文｜朱奕彰 宋碩 陳竹

8月17日，山東省公共資源交易中心發(fā)布《中藥配方顆粒采購聯(lián)盟集中采購文件（征求意見稿）》，將對200個(gè)具有中藥配方顆粒國家藥品標(biāo)準(zhǔn)的品種進(jìn)行集采，涉及金銀花、北柴胡、黃芪、黨參、顆粒機(jī)當(dāng)歸等。按照規(guī)則，降幅達(dá)到40%即可獲得擬中選資格。我們認(rèn)為本次配方顆粒集采意見稿出臺(tái)時(shí)間超預(yù)期提前，而降幅基本符合預(yù)期。中成藥集采常態(tài)化有望促使行業(yè)大洗牌，提高行業(yè)集中度，利好具備優(yōu)質(zhì)中藥材資源的中顆粒機(jī)成藥龍頭企業(yè)。中醫(yī)藥兼具消費(fèi)品和保健品屬性，在人口老齡化和消費(fèi)升級下具有長期增長邏輯，預(yù)計(jì)中醫(yī)藥行業(yè)整體需求仍將持續(xù)向好。

▍事件：

8月17日，山東省公共資源交易中心發(fā)布《中藥配方顆粒采購聯(lián)盟集中采購文顆粒機(jī)件（征求意見稿）》，本次中藥配方顆粒聯(lián)盟集采由山東、山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、安徽、青海、新疆等15個(gè)省級單位組成省際聯(lián)盟，針對具有中藥配方顆粒國家藥品標(biāo)準(zhǔn)的200個(gè)中藥配方顆粒品種開展。按照顆粒機(jī)規(guī)則，降幅達(dá)到40%即可獲得擬中選資格。我們認(rèn)為本次配方顆粒集采意見稿發(fā)布時(shí)間超預(yù)期提前，而降幅基本符合預(yù)期。

▍聯(lián)采規(guī)則較為簡單，降價(jià)幅度符合預(yù)期。

按照規(guī)則，降幅達(dá)到40%即可獲得擬中選資格；報(bào)價(jià)降幅顆粒機(jī)在40%以上的企業(yè)低于10家，即使降幅達(dá)不到40%仍有機(jī)會(huì)擬中選。降幅不足40%的，報(bào)價(jià)須低于最低有效申報(bào)價(jià)的1.5倍，且依據(jù)同品種報(bào)價(jià)降幅在40%以上的企業(yè)數(shù)量，來確定低于該水平的擬中選企業(yè)數(shù)量，擬顆粒機(jī)中選企業(yè)按照報(bào)價(jià)由低到高順序確定。整體看本次降價(jià)規(guī)則較為簡單，幅度也符合預(yù)期，基本延續(xù)了之前中藥飲片集采注重保質(zhì)、保供的特點(diǎn)，給予競選中藥配方顆粒企業(yè)一定的生存空間。

▍配方顆粒行業(yè)短期或承壓，長期利好顆粒機(jī)龍頭集中度提升。

隨著各項(xiàng)配套政策的出臺(tái)，疊加集采的啟動(dòng)，中藥顆粒賽道市場格局將持續(xù)迭代。本輪集采一方面會(huì)給企業(yè)帶來短期的降價(jià)壓力及毛利率下降，另一方面也將推動(dòng)配方顆粒市場向院內(nèi)集聚，同時(shí)搶占飲片市場，顆粒機(jī)配方顆粒的使用終端由二級以上中醫(yī)院擴(kuò)展至所有具備中醫(yī)執(zhí)業(yè)的各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)，行業(yè)市場規(guī)模及集中度有望持續(xù)提升，利好真正能夠?qū)崿F(xiàn)藥品質(zhì)量、供應(yīng)鏈完整兩大保障的配方顆粒龍頭企業(yè)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

集采進(jìn)度快于預(yù)期；顆粒機(jī)集采降幅高于預(yù)期；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；中藥材價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。

▍投資策略。

我們認(rèn)為本次配方顆粒集采意見稿出臺(tái)時(shí)間超預(yù)期提前，而降幅基本符合預(yù)期。中成藥集采常態(tài)化有望導(dǎo)致行業(yè)大洗牌，提高行業(yè)集中度，利好具備優(yōu)質(zhì)中顆粒機(jī)藥材資源的中成藥龍頭企業(yè)。國家頻繁出臺(tái)政策支持中醫(yī)藥發(fā)展，將中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃上升至國家層面。中醫(yī)藥兼具消費(fèi)品和保健品屬性，在人口老齡化和消費(fèi)升級下具有長期增長邏輯，預(yù)計(jì)中醫(yī)藥行業(yè)總體需求仍將持續(xù)向好，建顆粒機(jī)議從六大維度去選擇標(biāo)的：1）中藥創(chuàng)新藥增量邏輯；2）主營產(chǎn)品具備定價(jià)權(quán)、疊加漲價(jià)邏輯的標(biāo)的；3）業(yè)績增長的持續(xù)性與估值相匹配；4）中藥老字號(hào)，產(chǎn)品品牌壁壘高的龍頭企業(yè)；5）管理層改善邏輯；6）中醫(yī)服務(wù)顆粒機(jī)提供商。

本文源自券商研報(bào)精選